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天气逻辑暂歇,事件性因素发酵,油脂油料季节性投资时点如何介入?

时间:2018-04-02|作者:李楠(中粮期货)|来源:赫桥直播第三十一期|阅读量:

一、天气的问题是否已经结束?



首先我们对拉尼娜的一个展示,大家要注意,美国和南美一般来说出现拉尼娜现象的时候,影响确定性会更高一点。而在整个的亚洲大陆和东南亚这一带的确定性没有那么高,当然厄尔尼诺现象正好是相反的。

那么现在来看阿根廷已经出现了干旱,这个是没有什么问题的,巴西基本上没有什么特别大的影响,美国这个角度来说话,必须要到夏季之后才会体现出来。

介绍天气之前,我们先介绍一下我们整个所处的气候大周期。大家可以发现,从2015年以来的厄尔尼诺现象也好,拉尼娜现象也好,虽然厄尔尼诺期间东南亚地区出现了干旱,棕榈油涨了一波,就是2016年比较强势的上涨。

今年出现了拉尼娜现象,又造成阿根廷大豆的减产,价格也出现了月初的反弹,但是实际上带来的灾害程度并没有以前比如说1997年、1998年甚至再之前的比较大的一个影响,其中最主要的原因就是我们现在处在一个冷暖相位转向时候的冷相位周期,另外我们会处于下方冷湿、冷干、暖湿、暖干当中的暖干周期,这两个周期是出现一个比较明确的一个对冲效应,这个在我们目前所能看到的过去100年当中,是没有出现过这样的情况的,所以说天气的复杂程度,也会相较于之前会更为的复杂,那么所带来的多变性也会更加复杂。

通过我们分析,就是说整个的情况会更多地形成天气比较对质的格局。有的时候,指标很高,比如说像2015年到2016年的厄尔尼诺达到的极端值,但是并没有造成非常严重的灾害问题,那么像类似的拉尼娜虽然说指标并不是像1998年、2010年、2011年那么极端,但是它会给阿根廷带来了一定程度的干旱,其他地区没有受到很明确、明显的影响,这是本身气候特征相对冲带来的状态。


这是去年的4月20日我们对天气的一个预估状态,整个的天气状态从2015年12月30日开始讲,北极零度,导致北极的升温,冷空气下移,包括把暖空气往南去撵,造成南极的冰面面积缩小,那么到9月和2月份分别达到了极小值。2017年初北极温度下降,北极后半冬温度回暖,南极面积提升,造成了2017年夏季的高温,所以大家可以看到2017年6月份造成了高温,美国和加拿大的小麦出现了一定程度的减产,国际小麦的价格也出现了一定的飙升,但是后来由于俄罗斯小麦的丰产,把价格压回来了。

我们之前的判断可能2018年出现南北美的干旱,南美的干旱我们已经看到了,从现在的状况来看,可能北美的干旱还没有办法做一个很好的预估,我们回顾一下以前的天气状态。

现在我们所处的是一个什么阶段呢?就是从1990年以来,历次的拉尼娜现象的周度的温度变化,我们可以看到每一次相对严重的拉尼娜持续的时间大概都是两年多到三年的时间,拉尼娜时间比较长,厄尔尼诺时间相对短一点,一般就是12-14个月就会结束。在这个过程当中,可能它不是拉尼娜,但是它持续的时间也会显示。

从现在我们所处的状态来看,基本上是在八十六七周的一个时间段内,按照正常的逻辑来说,今年上半年拉尼娜就会结束,最新的几个气象局给出的模型,预计4月份就可能会出现结束,现在的话,海平面的温差已经是-0.7摄氏度了,回到-0.5摄氏度的话,基本上就确定我们这一次的两年多时间段的拉尼娜就会出现结束。

那么我们现在就可以去定义2018年所出的一个天气周期的状态了,2018年处于拉尼娜现象的后周期的一个年景,在这情况下,我们做了比较多的研究。从现在的情况看,很难去确认今年夏天美国是否会出现干旱。

我们拿历史数据来推演的时候发现,从1980年到现在大约有33%的概率出现干旱,最近的一次是2012年,2012年其实也是一个拉尼娜的后周期导致于当年出现一定程度的干旱,但是这并不是每一次美国都是这样的状态,所以它是有一定的概率的,那么我们把这个数据拉长,从1895年到现在,这种现象一共出现了18次,其中有大约6-7年,美国在夏天的种植季的时候,七八月份出现了高温少雨的天气,所以说也是同样33%的概率会出现这种情况,所以这个概率相比较而言并不高。

我们现在可以确定什么东西?通过我们刚才介绍,第一我们现在是处于拉尼娜的后周期,这是无可厚非的情况,今年我们先不管,今年出现厄尔尼诺很难,更多是拉尼娜后周期。第二,我们全球的温度依然是比较高的,换句话说现在夏天全球依然是一个相对比较高的温度,对应着我们北半球种植季的时间段内,那么能不能出现少雨季而引发干旱,这个是现在确定不了的。

这里面有一个最明显、最明确的一个指标,大家可以去考量这个数据,就是南极洲的冰雪覆盖面积激增,美国出现的干旱概率就非常大,那么如果南极洲冰雪覆盖面积增长得速度小,那么很有可能美国的夏季基本上不会出现任何干旱的情况,顶多是一个高温,但是雨量来说不会少。

这个就是我们定义天气的部分,虽然发生干旱的概率比较小,实际上不能排除出现这种情况的可能性,大家可以记住,基本上是三成左右的概率出现这种情况。


二、定义2018年油脂油料价格走势



这两张图其实经常做油脂油料研究的人并不陌生,一个是世界大豆的库存,一个是库存的消费比,我们可以明显看到,2017-2018年度需求库存是呈现一个相对下降的状态,对比之前的大幅提升,开始出现了下降的状态。那么从G-3的表现可以看,就是美国、巴西、阿根廷三个国家的表现,我们也可以看到他们也是一种下降趋势,结转库存从将近7000万吨,下降到了6800万吨的水平。

大家需要注意,这个数据是美国农业部的数据,美国农业部对阿根廷大豆产量的预估是4700万吨,现在市场所预估的大豆是在4000-4200万吨,甚至是3600-3800万吨的情况,这是比之前的预估还要低,因为在最近一两周的时间段内,下雨没有达到预期那么多,所以这个产量还会去降,那么换句话说至少比4700万吨现在还要降500万吨,巴西给得也比较多,可能会给到1.15,那还差200万吨,也就是说这库存还要再降300万吨。

所以我们其实会发现,从库存的角度来说,已经开始进入了下降区,并且这个下降的速度并不小,只是因为绝对值的量是比较大的,所以没有引发很强势的上涨,但是大家一定要注意,油脂油料,尤其是大豆、豆粕这种品种,它的整体的区间一定是上移的,所以不要再拿前面的低点来去判断现在的低点,这是不对的。


我们再来看一下美国大豆的单产,这个是一个非常久的数据推理图,从1924年到现在的美国大豆单产,我们可以很清晰地看到,之前大约都是每11年一个周期,每11年它的大豆会提升,除了第六阶段,从1979年一直到1991年,1991年之后实际上是由非转基因到了转基因,所以说我们后面还会有美国单产这么高的提升。

2012年的时候,出现了很严重的干旱,其实大家如果要去看美国大豆产区的数据,就是2013年的天气数据也并不好,尤其是8月份的数据,要差于2012年8月份的数据,但是因为出现了抗旱大豆,导致2013年大豆单产出现了很明显的恢复,只是因为天气不好,所以才会忽略了它的影响,所以2014年出现了一个单产的大幅的提升。

所以美国大部分时间以内是在四十五六到五十一左右的一个单产区间去波动,一旦单产降到47甚至是48,其实都是相对比较明确的小减产或者是中等幅度的减产,如果降到46甚至是45,那么是一个比较大度的减产,2017年49.1,也是出现了一定程度的下降。

阿根廷减产到多少?2012年初阿根廷也出现了干旱,当时是降了22%,2009年年初也是一样,减到3200万吨,减了33%,如果今年到4000万吨,其实阿根廷的产量也大约减了32%的水平,但是这个32%和2009年的33%是不一样的,因为当年巴西也没有那么大量的产量出来,而且2008年美国减产了,美国的减产是比较多的,我前边的PPT也给大家表明了,2008年是从41.7减到了39.7的单产,只是由于金融危机,所以没有把2008年的行情炒出来。所以当年的那种价格幅度可能在今年很难演绎得出来。

在现在这个时点,我们怎么定义2018年的油脂油料市场?

我们现在已经是从高库存进入了一个中等或者是接近于中等库存的水平,我们叫接近中等的供需阶段,因为它不是供大于求,也不是供不应求,它是一个相对比较均衡的一个阶段,那么在这个阶段范围内,相对比较大级别的变量,库存也好,并不是一个持续减少或者是持续增加的过程,所以说,它更多的价格波动会依照小变量来变化,小变量是什么样的变量?就是季节性。

季节性其实都是一种小变量的改变,所以我们会认为在2018年的走势当中,油脂油料的价格走势更多会遵循一些季节性的规律。

年初大家可以回想一下,从2017年的四季度开始到现在为止,基本上都是非常遵循季节性走势,除了我们现在这个阶段,由于中美贸易引起的大豆价格的反复以外,其他的阶段内都是非常符合我们季节性走势,比如说是前面的收割期低点,然后后面的需求反弹,包括二月顿挫,然后走出春季高点,这种走势其实都是符合我们的一个趋势。

现在走出春季高点是我们一个相对比较偏弱势的时间,大家可以看到5月大豆合约见了1080之后,开始往下回调,这是一个振荡回调,只是会到109美分之后,受到中美贸易战影响,出现了事件性的影响,导致价格出现了比较大的波动,但是仍然难改它的弱势格局,这是非常符合季节性走势的。明天晚上公布报告之后,价格仍然会延续一个偏弱势的状态。直到种植季的时候的天气问题。所以大家一定要考量季节性因素对价格的一些影响。

我们结合这个角度来说一下,我们之前给大家介绍了天气,今年的话,给天气下的结论就是高温,拉尼娜后周期的状态,是否出现干旱我们还要监控指标,结合今年的季节性走势来说,我们会觉得在2018年油脂油料当中最好的策略实际上就是在季节性低点介入,是一个非常好的投资性的机会。尤其是这一次在四五月份打出的低点,有可能延迟到六月初,很有可能是后面整个夏季比较低的点位,后面大家再去根据即时的天气指标来去分析价格。

以上是我们对2018年整体的油脂油料市场的定义,那么其中从国内的角度来说,相对而言做豆粕要好有豆油,为什么?我之前没有讲这个问题,但是很明显的一个状态是我们油的需求本身出现了一定程度的减弱,粕的话,受我们生猪存栏量比较大的影响,整个的需求是比较不错的,相对而言粕强油弱是无须去花费大量的时间去证明的问题,但是大家注意油粕比到了低点的时候,很难往下破,它会有短期的反弹,然后再往下走,会陆陆续续去演绎这种现象。

我们来解释一下阿根廷干旱。短期内,阿根廷干旱的炒作其实已经陆陆续续接近了尾声,或者说短期内告一段落,尤其是我们4月份的供需报告一出来,基本上已经进入到一种盖棺定论的状态了,即使5月份再调减什么的,那个对市场的影响是比较弱了,现在都是趋于弱化。

另外一个点,大家要注意,阿根廷干旱所引起的大豆减少什么时候会再来这个市场?大家注意7-8月份,甚至是延续到9月份,一个是7月份接近了收割期,另外一个是现在巴西大豆的装船,陆陆续续开始大规模往外出,3月份的话,巴西已经装出了大约830万吨-840万吨左右的一个水平,所以它基本上弥补了这种情况。

从实际的供需买货的角度来说,你很难发现阿根廷干旱对现场市场的影响,但是巴西的出口一般来说到了五六月份、六七月份之后就开始陆陆续续减弱了,因为它的出口季节窗口主要是这个时间出,大约是3月份-6月份期间,那么到7月份,尤其是7月中下旬的时候,还要从阿根廷去装货出来,因为阿根廷相对而言会比较有货出来,但是今天的减产有可能会造成在那一段时间内阿根廷的货出不来,所以再一次去对阿根廷大都的干旱影响去炒作,只是到时候不会这么说了,只是说世界上没有豆子怎么样的,但是实际上就是这个因素,所以大家要记住有这么一个背景因素。

另外大家需要关注的重点就是基金净持仓。现在基金净持仓仍然还是在将近20万手的水平,这个量是非常大的,价格已经调了,但是基金净持仓并没有下来,从某种角度来说,我们可以这么看,其实它会觉得你现在的价格波动可能很难以去走出比较大的波动,我认为仍然会有这种持仓氛围,那么如果不出现大的情况,它的持仓很有可能减不下来,等待下一波的行情。

从及时调整对基金的角度来说,并不会很Care这个点,所以之前包括我们写的一些报告,有会认为基金的持仓很有可能出现下降,对价格形成压力,其实不见得,因为基金会做一个相对周期更长一点的状态,拿到夏季演绎完再说,大家一定从另一个角度去分析基金市场,当然这里面不排除基金在美国价格觉得顶不住了,大面积把资金撤离。其实基金的状态,基本上对于美国大豆的持仓或者是净持仓一般来说就是在25万手左右,现在是20万左右的一个水平。另外一个角度,一般美国股市偏弱的时候,其实基金会比较相对于青睐一些商品的比较长期的投资,所以大家可以从这个角度来去考量基金的状态。

从目前掌握的数据来说,3月份到港大概500多万吨,4月份到港大概是830万吨,5月份到港大豆量是900万吨甚至是以上的一个水平。那么大家可以很明确地感觉到,我们在未来4-5月份我们国内都不缺大豆,这些都已经排完船了,甚至都已经准备陆陆续续往外装了,哪怕是到5月份都在等港了,就剩下最后装货装出了,所以说我们在未来4、5两个月是不缺货的,这也应证了刚才给大家看到的美豆的季节性走势,所以在4、5两个月从供需的角度来说豆粕是一个相对偏弱一点的结构,暂时性油厂是非常好的,远期4-6月份,豆粕价格甚至出现了零基差,其实这本身也是对供需改善的一个影响。

所以大家一定要注意,后面这两个一定要可以寻低点去做多,那么如果有短空的机会可以做一下,如果比较激进的朋友,可以去考虑。不激进的话,可以找一些低点,因为可能下滑的幅度也没有多大。我们可以看到,最近的豆粕的发货量依然是一种非常好的状态,所以导致豆粕的库存在往下降,本身大豆的库存因为到港量增加,它本身是在提升的,这是一个未来的一个格局。


三、中美贸易战能否涉及大豆/豆粕?



大家可以看到最近价格走势比较扑朔迷离,其实这里面最主要的一个点就是中美贸易战。

在这里我们先回顾一下这一波行情的涨势,从春节之前,最低的时候2850左右,回来2950、2960去开的盘,最低是2920做了一次调整,后面就是一路上涨,最高的时候3150左右,现在又走到今天这么一个状态。最开始都是由阿根廷大豆干旱所影响的。

我们在11月上海的会议上已经提到了阿根廷干旱,包括在广州油脂油料大会上也提到了阿根廷干旱地问题,那么很明确,又一次蒙对了,阿根廷干旱导致巴西大豆出口基差上涨,巴西大豆的出口基差从过年前只能买到一百三四十美分,现在已经卖到205美分,涨了很多,涨了将近70美分,我们价格涨多少?都没有涨这么大的幅度。

国内豆粕上涨,这里面还有一个状况,最近这一周多其实巴西大豆的出口基差又大约上涨了20多美分,将近30美分,这个是很少见的,基本上10年内见不到一次,在上市期的时候,基差会逆势上涨,一般基差是减弱的,因为你现货太多了,但是因为中美贸易战的情况,我们现在叫基础形势,还没有进入对打形势,那么都是加重了巴西大豆出口基差上涨的因素,阿根廷大豆干旱,引发了从一百三四涨到了一百七八,中美贸易战,从一百七八现在走到了205左右的基差,那么国内豆粕理应上涨,去抬升区间,但是这里面都是心理比较纠结的一个状态,更多是一种心理预期。

大家可以看到在上一周豆粕先发动,然后是美豆,美豆短期内受打压,然后我们的油厂直接去买美豆,从1009美分一下子买起来,去锁定压榨利润,就是卖豆粕和豆油来去锁利。这是一个非常好的机会,对于油厂来说。

现在来说,对于从中美贸易战这个角度来说,我们重点需要关注的一个点就是在于我们的应对清单,就是美国开什么牌,最后我们中国来去开什么牌,这个清单从我们对中美贸易战来说,最终一定是谈判解决掉的,所以这个清单很重要,可能我们的大豆最后会放在清单上,经过后面谈判,最后大豆才拿下去。

但是这里面大家要注意一点,如果清单上来,一旦大豆在清单上,国内的豆粕会出现明显大幅上涨,马上就会带来美国大豆的上涨,一旦谈判解决,那么价格再进行大幅的修整,也就是说在4月份到6月初这一段时间内是一个偏弱势的结构的时候,夹杂着中美贸易战的问题,因为这个情况我们现在跟难以做预估,我们不清楚国家会做出什么样的情况,所以不推荐大家去操作,虽然弱势,但是不希望大家去在这个阶段内做空,因为风险会比较大,一旦清单有大豆,那么豆粕上涨,然后紧跟着美豆上涨,那这个时候甚至涨出100多美分都可以的,最后谈判解决,把大豆移出来,价格再大幅度的回落。


四、菜油何时具备投资价值


给大家说一点,棕榈油的库存量投入得太少了,才给了60多万吨到70万吨,我们现在豆油库存都一百五六十万吨的一个水平了,加油之后,在400多万吨,包括前两年也是这种状态,所以它的收缩力度并不大,包括前两年也是这种状态,而且真正三大油脂收缩力度最大的就是菜油的水平。

最近菜油仍然是表现得比较弱的状态,主要是由于我们的定向销售,这个定向销售的话,基本上是国家剩大约90多万吨到100多万吨菜油,除了拍卖一部分之后,剩下就销售给中粮、益海,包括一些油厂,主要是对中粮和益海,然后再去到市场去发。

那么从现在来看,消耗完这些菜油要到什么时候?八九月份甚至是到10月份才能够把这一批定向菜油全部消耗完,如果快一点消化的话,因为有一些质量很差,有一些是比较好一些,好的菜油消耗完也要到7月的中下旬才能够去消化完成,而且菜油国内相对比较缺,给出的进口利润比较好,大量的企业去进口,所以也导致了除了定量销量的,再加上进口供给的冲击,对于菜油来说是受到压制的一个价格,所以我们觉得菜油的话,在四季度会具备非常好的一个投资价值。大家可以去考量这个点,尤其是要给出一些价格低点,甚至包括菜豆差都是好的投资策略。


五、小结


最后给大家做一个小结。第一个就是油脂油料是要遵循我们的季节性,逢季节性低点去做多,是比较好的一种状态,那么美豆的话,可能980-1000美分是一个相对比较低的位置,国内的豆粕的话,基本上是可以2920-2950这种价格,是一个相对低的位置。

天气方面的话,是暂时性比较停歇的状态,但是需要对这个指标进行持续跟踪。阿根廷现在的影响力度比较减弱,它在7-9月份还有可能会影响我们的市场。季节性低点去买入,这个也给大家介绍了。

中美贸易战,我们个人的建议是以观望为主,因为本身是一个弱势的状态,大家介入,也不太具备很好的投资价格,把中美贸易战看为是一种事件性投资,一旦我们的大豆在中国对美国开出的清单上面,大家可以立马做进去,这个会带来相对比较好的收益,但是大家注意这是一种事件性投资,可能也不会有一个长期的,短期是比较好的投资。

从整体来看,粕肯定是要强于油的,无论是豆粕还是菜粕,在今年整体的走势都是要强于油的,油主要是还要消化很大的供给端压力。现在看起来菜粕的需求会更好一点,因为水产会表现得明显比生猪养殖会更好,那么蛋白这个市场有投机性需求,还是相对会有一定程度的保留,所以我们可以看到四五六月份是一个偏弱的,因为整个大豆供给比较旺盛,需求相对有所保留,尤其是大家注意,下周是清明节,再后面五一、端午之后,猪肉销售也开始进入一个淡季了,所以在这之间会有更多的猪去抓紧时间屠宰,同时会压占我们的出售价格,以后它的猪肉存栏会相对比较少一些,那么这样的话,对蛋白的需求可能会减弱一点,所以到五六月份仍然是一个相对比较弱的态势。


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