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赫桥直播第十四期:多空轮番被虐之后——天然橡胶王者归来or继续探底...

时间:2017-06-01|作者:范燕文|来源:赫桥智库|阅读量:

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宏观上来讲,从年初到现在,我们主要围绕的还是美国加息的问题。其实这个星期也是非常的关键,尤其是美国要公布就业人数,现在整个数据表现都非常好。美元指数在最近一段时间这么快速回调的节奏下,有可能重新回到一个强势的状态。

从它的税改进程跟基建的进程上来讲,缩表有可能会缓慢的进行,最起码从目前为止到2017年年底才可能显现,我觉得2017年年底这个时间点会比较关键。

从欧洲来讲,整个欧洲片区也是在逐步向好的进程当中。

中国反而跟美国和欧洲有一些脱节,尤其是最近,从供应侧改革,到防金融风险。另外从去年底宽松的货币政策,突然发现流动性开始收紧。在美国缩表之前,我们国家对可能收紧的政策做了一些防风险的一个调控,从最近的股市或者债市当中也可以看到。

从十月份的时候,其实当时所有的贸易商,都卖出了许多的资源。在卖出的同时,价格突然上升,需求也突然有一个爆发性,中间环节出现了脱钩,空头回补的行情,也是激发了进一步的上涨。

另外就是泰国12月份,1月份的洪水,导致了整个供应的偏差。在需求上升供应又减少的过程当中出现了从一万直接涨到两万这样的行情。


这个线真的是走的坡度非常大,主要又出现了一个需求的错配。

年前我们发现整个的需求非常的旺盛,等到过完年之后工厂开始开工恢复生产的时候,我们却发现整个订单出现一些问题。年前接的订单有按正常的继续在生产,但是后续的订单已经逐步走下坡路。

从原料端的销售,现货销售也是出现了一个高价无法出售的情况。等于在期货上行的过程当中,现货价格已经没有办法再进一步的提高了。

另外一方面,从三月份,整个宏观出现了变向。从美国加息之后整体出现一个货币收紧的情况,也是第二轮下跌的开始。

那么一直到了现在一万三,一万四,其实整个需求实际上已经超出我们的预计,应该是比较弱于实际的情况。


从天然橡胶整体的供应情况,我们可以看到它全部都集中在中间位置。从橘色的位置,正好是集中用量非常大的,当中就涉及到泰国,另外是金三角地区,这些产量正好集中在东南亚这一块。

因为天然橡胶受季风性气侯影响,所以一般有雨季或者干季。从5-9月份整体天然橡胶处于一个雨季的过程当中。2017年整个气侯比较正常,2015、2016年在5月份的时候是偏干,割胶天气过热,地面比较干,胶水供应不是很顺畅。

其实到2017年5月份正好是处于最正常的气侯当中。基本上白天都会有一些雨飘过,晚上一般气温比较高。如果雨水并不是持续性很强,那么水分蒸发之后,晚上也可以正常的割胶。所以今年的气侯基本上没有太大的问题。

2017年全球的产量根据橡胶协会的预估,应该12777万吨,同比增长了5.7%。其实这个数据还是蛮可观的。因为我们2016年同比2015年减产了接近1.6%左右,2017年反过来又变成增加了5.7%。一上一下,怎么去消化这个增加出来的量呢,就是未来我们觉得比较头疼的一件事情。

从天然橡胶的需求端来讲,我们可以看到全球的需求端最大的就是在中国,其他的就是在美国、印度、日本。尤其是印度这一块,人口非常大,整体的基础建设在慢慢的恢复过程当中。

包括美国,他们基本上停留在他们最顶峰的时候,就是十九世纪,没有像中国这样大规模的改善。目前为止可能美国对于基础建设提上预案,实际运作的话,可能还需要一段时间。

印度这一块,我觉得也需要时间去提升一些基础建设,这个是未来的一个需求亮点。

那么我们2017年的全球的需求量在11281万吨,同比增加是1.8%,同比2016年的增速是出现下滑的态势。


刚才已经看到产量最大的就是在泰国,需求现在最大的就是在中国,都是基本上占比已经接近了40%。未来的整体的供应在印尼,需求的增量可能在美国或者印度。

我今天主要是从生产国泰国的主要变动来去看一下供应的市场。那么需求又是以最大的需求端着中国的变化来看一下整体天然橡胶市场的变化。


从泰国方面我们可以看到它的产量和出口量。泰国年度的产量平均在420-450万吨,同时因为现在泰国的轮胎厂还有乳胶的制品厂不断增加,中国也有很多的工厂都跑去泰国开,那么它的内需会有一些增加。出口比例最近略微下降了,到85%左右。但是大部分还是要出口的。

我们可以看2016年12月份的时候,突然之间整个产量有一个急速的下降,从2017年到目前为止,还是处于下降的过程当中。

但是我们可以观察一下,就算16年的12月份突然之间减产,差不多减了10几万吨,加上1月份减的量,接近15万吨。这个就是洪水影响了它的产量。

从2月份开始,整个产量还是维持平均在30万吨左右。4月份已经划到了一个较低的点,这个也是正常的整体泰国的减产期的时间范围之内。

后续5、6、7、8、9、10应当处于一个振荡和上行,就是整体产量缓慢的增加。尤其是9-11月份之间,它会有一个第二高产期的时间段。这也是未来泰国供应慢慢恢复压力比较大的一点。

从出口量上,我们可以看到它的出口也是随着产量有所变化的。但是唯一一个变化比较大的是什么呢?

我们可以看到,它在2月份的出口,还有4月份的出口,都出现了一个比较快的上行。基本上是贴着2016年当时的表在走。那么整体出口量,我们现在预估,因为当时3、4月份产量少,5、6月份整个一个出口量会相对少一些。但是到6月份之后,整个出口也会比较快。

这个是泰国方面,从中国的市场上来讲,我们看中国市场是最大的一个需求国,但是跟泰国唯一不同的是什么?就是今年我们中国市场的整个进口量达到了历史峰值,在二三月份每个月都有40万吨。

其实除了泰国到中国的资源之外,马来西亚和印尼这些进口量,大量的跑到了中国市场。这也使得我们整个终端对橡胶这个原料不分产地所有胶种都可以使用。

但是从生产成本上来讲,泰国目前的生产成本比较高,马来西亚和印尼的生产成本相对偏低,这也是为什么我们可以看到国外的和中国市场卖的价格有接近贴水100美金这样的格局。

还是回到中国,它的整体需求是差不多在消费480万吨。天然橡胶差不多接近了380万吨,乳胶接近50万吨。乳胶的整个行业发展最近也是非常的快。2017年1-3月份累积进口已经达到了130万吨,这个还是没有包含烟片和乳胶的。

所以我们可以看这么庞大的一个进口量,如果预期的需求和实际需求之间出现差异的话,对于未来会带来非常大的压力。

反过头来看一下现在中国市场的显性库存量。


现在是接近了26.7万吨,2013年左右差不多36万吨左右,有所不同的就是,当时整个混合胶的量会在官方数据里面公布。现在其实整个混合胶的量在保税区非常少,大部分是放置在保税区区外保税或者区外人民币混合储存。

所以我们每周从青岛市场电访或者走访的统计上来看,现在区外也接近了10万,应该是超过了10万吨的整个库存量。加上保税区内进口的这些资源,其实也已经达到了13年的历史最高峰。这个也是未来我们需要去消耗的一个显性库存量。

包括上期所,上期所经过不断扩容,现在整个库存占比不是很高,也就是接近65%左右。总的库存现在是36万吨,有31万吨的仓单,但是这个仓单量又是达到08年金融危机之后的一个最高峰。

我们回顾一下,其实去年这个时候,期货仓单量可能只有20万吨左右,期货仓单量又比去年多了十万吨。然后保税区青岛那一块整个流通市场又比去年多了接近十多万吨库存。作一个累加的话,有接近两个半月左右的库存量去消化,这个去消化库存的时间段是非常漫长的过程。

至于这么大的库存量我们是不是能够有效的消化。去年突然之间上涨,然后海洋货是一票难求,保税区所有的货消化到接近10万吨以下。这个行情会不会再现?

首先,整个库存去年这个时候是相对偏少的,今年的库存比去年接近多了一个月。再看当下整个消费市场,中国橡胶消费市场主要在轮胎行业。

从轮胎这个行业上来讲,我们看到最近橡胶协会公布的这些数据,2017年一季度整体的产值或者销售都是要比2016相对好一些。但是我们可以很明显的看到,整体的净利润出现了比较大的下滑。尤其是轮胎行业,它的收入加上外胎的产量或者交货值都出现了一个上升。

但是最关键,它利润为什么出现了40%的下滑?主要也是因为一季度的时候我们所有的工厂使用的全都是高成本的原料。出口率也是出现了下降0.69%这样的状况。从终端市场来讲,整个亏损企业还在增加,整体的产品库存又接近上升了6.88%。

我想这个幅度,就是说不管成品量有多少,但是它的价值在这边,都是高成本的价值。如果它没有办法有效的转嫁到汽车市场,或者说整体把这个成本给转嫁出去的话,那么整体轮胎企业的运行情况,我想会比较困难。

包括重卡,或者乘用胎,或者出口。其实重卡只占比了24%,最近有一些数据显示重卡市场好像销售非常好,同比增长了三位,两位数。我觉得整体轮胎行业,它的影响占比也只占其中一部分,有很大一部分还是在出口这一块。

出口呢,我们看到它的整个出口的增长的幅度并不是特别的快,还是在个位数。而且从美国的双反结束之后,一直都没有出现很明显的上升。

我们可以看到1-4月份美国的轮胎,同比下滑19%。前4月出口美国轮胎数量占出口总量的比重由去年16%,降至目前的12%。我想美国市场的削弱对我们整体轮胎行业的影响会比较大。唯一比较乐观的是什么?就是德国、英国、北美、非洲这些地方的整体出口量。

前面说到过,重卡整体的销售状况,官方的报告,都是出口产量非常的好,销售也非常的好。但是从这个数据当中我们要去观察的是什么?就是环比的数据。我们知道2016年同期整体市场环境也是非常差的,所有的重卡整体的产量也好,销售情况也好,其实都是非常低的一个基数里。所以今年1-4月份它的一个生产和销售的确是要比去年同期要好一些。

但是我们看一下环比,4月份对比3月份已经是出现了二位数,甚至销售方面已经下降了接近20%。那其实整个汽车销售市场已经有一些走下坡路,或者已经出现了一些瓶颈了。所以如果我们看环比数据,未来实际需求相对还是比较差的。反过头来看,也就是从供应和需求上,我们对中国的需求,目前我的判断是比较悲观的。


从中国整个资金市场来看,这是全国在期货市场的一个总的资金的K线。我们看到应该是2月中旬之后,突然之间一个资金的收缩,一直到现在为止还是处于收缩状态,现在整个资金总量基本上是在1600亿左右。基本去年当时差不多也是在这个水平。

那么会不会有资金再流出这样的一个状况呢?从我们最近市场的持仓表现来看,持仓在不断增加,但是实际上最近三天持仓逐步下降的迹象也是非常的明显,也就是说资金有可能再进一步的流出。 


从天然橡胶单个品种的资金上来讲,行情在快速上涨或者下跌过程当中,整体的资金是出现了重叠再劈叉的过程。在上涨的过程当中,资金不断的涌入,价格也在不断上升。在第一阶段的下跌的行情当中,资金也是有退出这样一个比较关键的情况。

现在这个红色是属于它流入的资金,最近这一段时间整个资金又不断的在涌入,但是价格还是在继续下行当中。所以我们从资金的市场倾向度上来讲,可能还是倾向于这个价格继续向下打的这样一个动作。

尤其从全国的资金总量上来看,我们可以看到市场的氛围。如果说大家不是特别乐观这个市场,我觉得价值投资会出现一些问题,那么这些资金会逐步的撤出。或者说对于国家整个宏观调控从宽松到出现一些收紧,那么这些资金也会退出市场。

前面也有提到,其实我们要考虑后面的整个价格,天然橡胶既然向下,每年都要讲到一个成本的问题,实际上,从2017年整个天然橡胶原料市场的一个开割情况上来看,还比较重要的一点,就是泰国市场的原料市场一直处于一个高成本的状态。

第一因为它的乳胶价格一直保持比较好的市场消费,它的价格相对也是比较坚挺,导致烟片价格和白片价格也是跟随着乳胶价格一直保持比较好的走势当中。虽然说杯胶价格和乳胶之间,原料会有一个收缩过程,杯胶目前产成本又在1600美金以上,所以泰国主产区这个原料市场,是处于一个贴水的状况。从工厂的整个利润状况来讲,是亏本运行。

我们看一下国内的,因为毕竟我们上海期货交易所交割的是全乳胶,是中国生产的一个标的。云南开割价格延续了去年比较好的价格。目前来讲,所有的胶农的积极性应该是非常的高的。大家都是排队赶紧把这个胶拿过去直接可以兑现。所以在没有特别特殊气侯影响情况下,这个产量还是达到一个比较好的状况。

新生产的全乳胶标的对接的又是1801合约,1801合约对于现在1709又是接近两千块钱的升水。按照现在材料的成本,你就算按照2000块钱,那你按照13再加上2000的话,顶多也就是15000这样的一个成本。所以这个成本对接现在的1801它也有利润可图。

所以从中国整个产区工厂套期保值这样的需求上来讲,或者我们有做仓单做期货套利的这些需求者来讲,其实一些新的仓单和期货之间的价差也会有非常好的吸引力。也就是说中国市场整体的生产运行还是处于一个比较好的利润状态当中,全乳胶的标的还会继续源源不断的流入到上海期货交易市场。 


从成本上来讲,最终我也是要从整个橡胶的技术图表去看一下,因为我们看到它涨了接近2万,到现在跌了接近9千多点。这个幅度相当的大,但是也有一点,我们看到所有的指标全都已经慢慢的击穿。

其实所有击穿的指标其实反过来已经成为它一个明显的压力,反而在下方空间可能它已经没有其他位置可以作为它支撑的指标。

总结来讲,我觉得现在有存在可能的一些利多的因素。第一就是美元的继续下行,因为毕竟美联储6月份会不会加息,或者说最近一段时间不断的出现一些事件,包括穆迪对于中国的评级下降,包括美国总统最近发生的一些事件,都是导致美元下行的一些关键因素。所以大宗商品可能还会有跟美元指数的反向,有一个齐跌或者扛跌的情况。

前面有说到泰国的生产成本现在很高,工厂也有可能降低开工率来保护自身的运行情况。再加上泰国现在在雨季当中,会影响到它的开割,尤其在五六月份刚刚开割初,可能对供应方面有一些影响。

另外,我们可以看到日本橡胶1705合约,基本上逼仓的行情是非常的强大。有基本上连续两次小幅调整之后,直接就二三十个点直接拉上去了。因为海外的烟片从日本交易所的整个库存上来也是历史最低值了,基本上只有一千吨左右。

海外烟片目前新烟片也非常紧张,价格也偏贵。所以目前你要是从泰国直接CIF到日本去交割,可能现在也不是特别现实。所以也不排除在5月份交割之后,6月份还是有小幅的逼仓行情。这个也是比较利好整体美金市场的一个关键因素。

另外一方面,像沪胶整体跌幅是比较大,贴水也是一百多美金,这也是在整体下跌过程中为什么这么不顺畅的一个关键因素。因为你在跌幅过大或者贴幅过大的过程当中会有不断的资金涌入。

从现实存在的一些利空因素,我觉得就是我们轮胎的需求,工厂的开工的情况都不是特别的良好,它的成本跟库存量都是非常高的一个情况。需要有一段时间去转移或者消化。这个消化时间有可能要累加到两到三个月的时间,这个是对整体市场非常不利的。

另外,现在正好是开割的季节,所有可交割标的物供应都是非常的正常,远月又保持了两千以上的高升水。我想这个对远月来讲,或者新交割标的物,1709合约应该说压力非常的大,那么1801的整体压力也要到1709交割完之后会逐步显现出来。

从产业的情况来讲,整体产业链现在上游工厂,尤其海外,还是基本上运行相对比较困难。那么最困难的应该是轮胎企业。

因为我们的轮胎企业在接收了去年4季度的一个高成本的原料之后,整体的轮胎的成本是非常高。现在也没有资金实力去补充这个原料去摊销成本。所以我觉得这个亏损情况也是非常的严峻。

包括中间环节的贸易商,所有二三月份买的货到现在正好是陆续的要接货的过程。当中的价差可能有接近400美金或者500美金的,那么这些货有可能导致变相的违约,或者有违约现象逐步产生。这个也是最近市场流动性非常差的主要因素。

还有一个利空,就是合成橡胶。尤其是第二期市场,今天第二期又下调了差不多500。所以在第二期从2万跌到1万以下了,然后现在每天又能调整个500块钱,往下调。其实合成橡胶前期拉着橡胶往上涨,现在是拉着橡胶往下跌,这也是一个比较关键的利空。

所以从天然橡胶受市场的关注度上来讲,和它的一个沉淀资金,宏观环境上我觉得现在在6月份美国加息没有太多明确性,二三季度可能宏观还需要观察,它的趋势性并不是特别的明显。

如果单纯的站在基本面角度,的确是天然橡胶它还是处于一个产业的整合,或者艰难的消化库存的格局当中。整体二三季度处于一个走落的格局当中。

从技术上来讲,就是说每一个下行的穿越之后,上方都形成了一些压力。那么现在最为明显的压力就是14200-14600。每突破这样一个压力都需要很多的努力。

我们看到这个星期,这半个月来14200已经连续上去突破了两次,今天(25日)又尝试新的14000,还是没有结果。所以我觉得上方压力还是非常大。

从下方来讲,如果你在13500没有重新有一个支撑位,或者有其他因素把它拉起来,那么穿破这个位置,下面的一大片都是空白区域,这个压力是非常大的,也不排除一路创新低的这样一种格局。


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