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复盘+展望:从产业链角度看黑色市场表现

时间:2018-07-11|作者: 编辑 | 赫桥智库|来源:招商期货2018“黑金弄潮”研讨会|阅读量:

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一、钢材供需微观逻辑浅谈

——卞骞 找钢网数据中心总经理


1、众多投资者和分析师所熟知的:

价格、供应、需求、库存,这些典型的因素和分析框架,是我们过往所熟悉的东西,但是这次我想说一些别的东西,一些能让大家对产业微观更了解的东西。


2、大家所不熟悉的:

1)钢厂的结算政策:

一单一议,就是最简单的买断、一口价。这种模式在建材里面二三线 品牌多一些,或者是一个特别强势的钢厂,这种模式对贸易商来说,好处是灵活,但说白了就是赌行情,风险也大。比如在某个时间点, 当这类贸易商手里压了些采购订单,又同时认为价格跌的比较合适了, 就会下单。

买断后追补,这种模式也是买断,但是如果真的是跌价行情,钢厂会在最后结算的时候考虑给你追补,至于补多少,这个是钢厂结算时说了算的,没有统一的依据。这种模式下,贸易商多为协议户,每期都有量的压力,操作要求会更高,甚至像上半年某些地区的建材协议户,可能怎么操作都挺难赚钱。

后结算,这种模式就是均价结算,和买断后追补的区别在于,他虽然也有一个暂定价,但是是根据一定规则进行计算的结算价的,例如以

15 天、30 天的网价的平均价来计算。这种模式对贸易商的好处是, 下跌行情中,只要能把握好节奏,也是不会亏损甚至可以有利润的。对钢厂来说,后结算可以让接单量有保证且较为连续,但这种模式如果真在看跌后市的行情中,对于贸易商来说,挺价的动力不会很高,特别是临近结算日前。

日结算,这种模式就是钢厂日定价和量,贸易商不承担价格波动风险。


2)价格的差异

做投资的人,会对价格做一些比较,包括地区差、品种差、品牌差等,其实还有一些更细的,包括规格差、成本差等,不同结算政策下,成本是有规律可深究的。


3)心态博弈

到了不确定性的行情时,从现货到期货全都是因为博弈造成的波动,包括钢厂愿不愿意挺价、贸易商想不想拉涨、终端是想追涨买还是杀跌买。


3、近期波动来自市场参与者之间的博弈

1)3 月底和 5 月 24 日是两个比较明显的例子,由于华东大厂因为旬度议价,贸易商反应会慢一些,而小厂的贸易商已经接到足够多的终端采购订单,等到这两个时间点,贸易商此时认为去抄底拿一单一议的时机到了,所以杭州地区一线和三线螺纹价差跳出合理区间,价差只有 30-40 元,换句话说,此时三线率先止跌并会带动一线止跌反弹,形成一个阶段性底部信号。

2)6 月 26 日,螺纹 1810 期货盘中跌至 3663,而此时一则杭州现货价格下跌了 70 元,大厂协议户成本倒挂210 元左右,基本上排除极端行情,协议户能承受的预亏幅度最多为 200-250 元;二则协议户进度正常,临近旬末,如再跌下去在看不清后续行情时是不愿低价超卖下旬量的;三则次终端被贸易战打乱节奏,压后采购已有三至四天,按照阶段性博弈的特点有释放的必要,因此此时也形成了一个阶段性的底部。所以如果了解这些,当天期货做空的时候会告诉自己要小心,现货很可能已无法再继续跟进。

3)7 月 2 日,终端连续采购 2-3 天;协议户开始新一旬的协议,先以保进度为主,会跟着盘面降价试探成交,直至 3 日低点价格稳住而次终端的采购量也入场了。我们发现这时候协议户暂估仍然亏损 200 出头左右,所以首先不愿意继续跌了,另外由于价格模式为买断后追补,协议户在大水下的情况下也没有主动拉涨意愿,因为想拉到成本线甚至真正获得自己的盈利,几乎不现实,从而3 号后的反弹也不会超出前高。

4)关于成交,大家经常会参考一些成交量来感知市场热度,但提醒大家,在投机成交火热的时候对比投机成交消失的时候,你所认为的需求大幅下滑其实是夸大的,实际需求也许还是那么多。以找钢商城成交为例,日成交量来的阶段性的波动并不是真实需求波动造成的,我们分成几天一个小周期,发现基本上都平均下来是一直很稳定的,忽高忽低的波动主要是由于次终端、贸易商等参与者的短线追涨杀跌、高抛低吸所导致,排除博弈心态,在供应变量波动有限的情况下,终端需求和价格更应该没有波动才对。

总结:在期货阶段性没有趋势方向震荡的行情中,我们发现其实盘面走势会跟现货市场比较贴近的,特别微观的一些现货逻辑不管是客观的价格还是主观的博弈,都会起到一定作用。所以希望黑色的研究及投资圈能更深入产业微观,少一点浮躁而多一些细致,一起帮助产业更好的发展。



二、港存变化中的铁矿交易逻辑   

——孙虹潇 天弈研究合伙人


2016 年以来市场更多地是交易铁矿石的结构性问题而并非总量问题:

1、2017 年上半年,巴西矿指标波动较大。在钢厂高利润的前提下,钢厂为追求利润的稳定性,即出铁率的稳定性,弃用指标波动较大的巴西矿,并且开始追逐典型值比较稳定的澳洲矿。

2、2017 年年末,后知后觉的 VALE 以固定 SSFT、SFNG 等矿粉的典型值作为应对,同时减少此类矿粉的产出,加大BRBF 等产量。市场交易对象也自然从主要交易澳洲矿,进入同时交易巴西矿和澳洲矿阶段。因此,我们也看到 3 月份铁矿石期货价格从 560 下滑到 420 左右。相比同时期的成材和

煤焦,我们始终认为铁矿石在这种需求坍缩,供给骤然放大的基本面下,下跌的确定性是最高的。

3、进入 2018 年 4 月初,铁矿石市场国产矿的变,动和港口巴西矿占比结构性下滑引起了我们的注意,国产铁矿石因环保限产而锐减,也成为了当下我们逻辑推演的起点。

以下是我们对于未来逻辑的推演:

国产矿产量锐减,一方面,直接导致国内球团和烧结矿的供给减少;另一方面,由于国产矿具有低铝优势,在钢厂普遍利润高企的情况下,会间接导致典型值类似的巴西矿(高品位、高硅、低铝)对于国产矿的替代,增强市场对于巴西矿石的需求,澳矿则由于高铝特性而丧失更多的比较优势,这也是当下市场正在发生的一切。

从数据上我们可以看到卡粉、巴粗的溢价飙升;巴西矿港口库存占比也在大幅下降,卡粉、巴粗占比各不足 5%。

而在澳矿与巴西矿的对比上,我们可以看到澳洲矿粉的溢价下跌迅速(PB 粉溢价从 2 美金下降到 2016 年以来的低位-0.5美金),港口库存占比也大幅上升。

从钢厂矿石入炉配比这个角度而言,因为球团供应同样减少。在最初,钢厂最优先选择一定是增加烧结配比,减少球团配比,因为此时烧结较之球团块矿成本最低。因此我们看到,球团入炉配比下跌1.5%,烧结入炉配比从 74%上升到 76%,块矿配比微弱上升。而这会进一步加剧巴西粉矿的稀缺,并最终在巴西粉矿和球团的供给严重不足时,传导至块矿,推动块矿的溢价上涨。

事实上,如果我们假设钢厂对于巴西矿的追逐一直持续,仅凭 VALE 的供应,是完全无法满足钢厂需求的。最终的逻辑是,当巴西粉矿、球团、块矿溢价都高到失去性价比优势,且钢厂无法在市场上随时购买到该类矿石时,就会被迫去选择此前被抛弃的澳洲矿。



三、地产修复预期差,贸易战持续发酵冲击市场    

——赵超越 招商期货黑色产业研究主管


1、2016-2017 年是黑色趋势交易的蜜月期,宏微观周期共振,螺纹指数从 1600 上涨至 4100,最终钢价大反弹在2017 年 9 月某钢厂高炉事故中演绎至峰值。

2、2018 年供需方向不共振,供给端因技术升级,产量屡创新高,需求端韧性强劲,钢铁价格宽幅震荡,趋势性不强。此外,贸易战干扰国内政策,影响市场情绪,致使节奏更难判断。

3、今年市场对钢材的供给或存高估,受 17 年“地条钢”去化影响,我们认为今年表内供给不等于真实供给,统计局粗钢产量 1-5 月累计同比+7%, 但我们推测真实供给(表内+表外)1-5 月累计增速为3.4%,幅度远远小于表内产量。这也是钢铁供给屡创新高,但库存依然快速下降的原因之一。

4、受贸易战所带来的外部压力和不确定性影响,国内经济政策在 4 月份开始有所微调。4 月 17 日央行降准 1 个百分点,4 月 23 日政治局会议重提扩大内需。因 3 月价格暴跌被抑制的需求被释放出来,并且持续性非常好,预计 09/10 合约对应的未来 3-4 个月,钢铁需求仍将维持同比较高增速。

5、铁矿石方面,一则进口不及预期,Vale、FMG减量,在钢厂高利润和高低品价差巨大的背景下,拥有高品矿资源的矿山普遍超额完成发货任务,低品矿山则纷纷减产或者减少往中国地区的发货;二则澳洲中高品矿山发货均维持高位,主流澳矿 MNP 库存占比从 17 年底 22%持续上升至28%;三则因环保原因,18 年国产矿大幅减产,1-6 月矿山开工率平均下降14%。样本矿山精粉产量下降 10%。整体来看,鉴于国产矿和巴西粉的紧张,部分钢厂开始加大澳矿配比,但过程较缓慢。铁矿底部成本支撑,向上无驱动的格局,须静待紧缺向主流澳矿传导。

6、下半年交易机会展望:

对于铁矿石,可以在下游钢铁需求稳定的背景下,背靠 430-450 的成本附近短多。

需求短期淡季垒库,现货松动,但贴水大,地产利空短期难以传导至现实,追空空间不大,预计 7 月震荡行情。

若 7 月经过淡季检验,未出现明显垒库存,可以在 7 月下旬逢低买入螺纹、热卷 1810 合约,等待基差修复的机会。

棚改减少货币化比例,利空远期需求,近月贴水大,螺纹 10-1 正套。



四、圆桌论坛     


某资讯公司经理

螺纹和焦炭都具备日内操作赚钱机会的,只要交易能力和盘感不错,每天做日内单,近期的收益还行。另外就是铁矿石的收益时间比较长,可能覆盖不了资金成本。


某咨询公司投资经理

外部环境差,内部对冲的动机强,可以对黑色形成支撑。认为正套比单边更合适。


某私募黑色研究员

目前供给侧改革不太可能会放松,包括最近的蓝天保卫战和唐山超低排放,都是一脉相承,所以今年平衡表比较难做。近端市场并不能确定要交易低库存的利好还是淡季累库的预期,走势震荡。


某贸易公司投研总监

目前焦炭供需紧平衡,后期可能现货会趋紧,并且山西地区环保力度大概率加强,期货端可以逢低多一些。后续限产将基于当下产量而不是产能减少。


某焦化厂投资部经理

山西目前满产就是 80%的产能。最近焦炭市场开始降价,有说要开始第二轮,认为弱稳为主,但是交流下来,大家对于远端并不看空。此外,在当下环保政策保护的背景下,可以期待一下焦化厂高利润的持续。


某咨询公司黑色研究员

前段时间中厚板强势开始转弱,可能导致热卷压力比较大,并且远期还有热卷的投产预期。未来可能存在误伤之后的卷板机会,这个从策略上考虑可以从卷板正套来实现。


某投资公司黑色研究员

近期市场比较鸡肋,震荡是正常的,如果真的要做,可以在小范围暴跌、回调、事件冲击时,盈亏比大于 1:5 时可以尝试短多一下。


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