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调研归来看有色——广西铝、华东镍产业链调研分享

时间:2018-05-16|作者:孙伟东、曹洋|来源:东证衍生品研究院|阅读量:

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铝产业链调研观点分享

——东证衍生品研究院高级分析师 孙伟东


一、广西铝

主要结论:

1、氧化铝未来仍将维持高位、自备电厂整治抬升电价,未来成本端将不断上涨,从而对铝价形成长期支撑。

2、电解铝新增产能释放较慢,铝锭消费情况良好。对铝价保持看涨预期,沪铝主力合约目标价格15500元/吨。


逻辑:主要从铝土矿、氧化铝、自备电厂、电解铝进行分析


1)铝土矿:

广西铝土矿与国内其他区域一样为一水硬铝石,但品质相对较高,铝硅比普遍在6以上。广西铝土矿富集于泥土中,需要经过洗矿将大量泥土洗掉,然后筛选出铝土矿。区政府要求铝土矿就地转化,但仍有少部分矿石出省。

铝土矿价格判断依据:

长期来看:广西主要铝土矿企业领导均表示广西铝土矿剩余开采年限预计不超过10年,因此预计未来广西铝土矿将很快面临短缺。目前广西采矿成本约100多元,进口铝土矿将使成本提高300元/吨以上。如果按1吨氧化铝消耗2.5吨铝土矿,1吨电解铝消耗2氧化铝来计算,进口铝土矿会导致广西地区电解铝生产成本提高1500元/吨。

短期来看:三月下旬山西省开展为期3个月的打击非法违法采矿整治行动,以及国内氧化铝需求旺盛,导致目前国内铝土矿供应偏紧,铝土矿进口数量大增。在国内铝土矿供应偏紧,氧化铝需求强劲的情况下,国内铝土矿价格仍将持续上涨。


2)氧化铝:

广西地区凭借自有高品质铝土矿优势,使其氧化铝生产成本为全国最低。从我们对中铝广西分、华银、信发、锦江田东这四家主要氧化铝企业调研的情况来看,广西地区氧化铝平均成本不超过2000元/吨。目前广西地区设计产能为720万吨,技改后产能总计可以达到872万吨。由于广西地区电解铝成本在全国范围内的劣势非常明显,因此企业大多表示氧化铝将是以后的主要发力点。目前广西地区在建项目产能总计600万吨,其中天桂和百矿的项目今明两年可以顺利投产。

今年两起事件导致海外的氧化铝价格暴涨:一是今年2月巴西联邦和国家检察官称Alunorte冶炼厂的一个铝土矿废弃物点有外泄现象,要求其氧化铝冶炼厂削减一半产能,这导致氧化铝供应减少26.7万吨/月;二是美国对俄铝进行制裁事件,致俄铝的氧化铝产品在全球的运输销售受阻。

受此影响,截至5月10日澳大利亚氧化铝FOB价格达到580美元/吨,较去年同期翻了一倍。国内氧化铝价格虽然也有所上涨,但涨幅却十分有限,截至5月10日国内氧化铝均价为3222元/吨,较年初仅增加6.0%。内外氧化铝价格的严重错配,导致当前国内氧化铝出口窗口已经打开。

从我们调研的情况了解,广西地区已经有约10万吨的氧化铝通过嘉能可出口至海外。而从全国范围内来看,从4月至5月氧化铝出口窗口打开这一时间范围内,国内氧化铝出口量超过30万吨,这中间包括保税区的12万吨。

目前虽然美国已经延期了对俄铝的制裁,但目前俄铝的氧化铝产品的流通在全球依然受到限制,同时海德鲁氧化铝供应恢复乐观估计需要等到7月份,因此国内外氧化铝价差可能仍将维持高位,国内氧化铝的出口预计将会持续下去,对国内价格形成带动。另外,国内铝土矿、煤价、烧碱价格也都有走高的趋势,因此我们预计未来1至2个月国内氧化铝价格仍将维持高位。


3)自备电厂:

广西地区过去几年电价很高,度电成本超过5毛。最近有所突破,国家电力体制改革将广西作为试点,建立了一个区域电网。主要电解铝企业的电厂都会并到区域电网中运行,因此可以说广西地区的自备电厂都是合规的。度电成本明显降低,全省平均成本在3毛6左右。不过即便如此,电价在全国来看仍不具备优势,电解铝企业平均成本预计在14500元/吨左右。

协会的观点,自备电的各项基金的缴纳如果严格执行会使用电成本增加1毛以上,涉及政府性基金、交叉补贴、错峰生产。所以说未来电价的上涨可能会导致铝成本增加1000元。

综合来看,从铝土矿到氧化铝、电力的价格的共同作用导致铝价在成端的支撑很强,并且长期处于逐渐抬升的趋势。


4)电解铝

我们调研了广西四家主要电解铝企业:华银、华磊、百矿、和信发,总计产能170万吨,企业领导普遍表示广西地区原铝销售情况良好,铝锭销售非常火爆、基本没有库存,而且都是上门自提。广西的铝锭优势是时间短、效率快,尤其在往华南销售的时候具有极大优势,铝锭还是热的就可以到广东。广西今年年内预计新增电解铝产能投放量为100万吨,由于成本压力导致新增产能投放进度普遍低于预期。这批在建产能投产完毕后,以及接下来的投产规划会比较慢,主要原因是由于电解铝成本比较高,目前各个电解铝企业都在大力发展铝材加工产能,目标是做到铝水自产自用。


总结:

铝锭、铝棒库存进入4月以来便开始企稳并持续走低,未来1到2个月仍将是铝消费的旺季,而当前尽管铝价有所反弹,但电解铝企业利润仍然微薄,新增产能和复产产能的投放预计将继续偏慢。

在需强供弱的情况下,基本面将继续得到修复,库存将继续延续下降态势。成本端也有不断上涨的压力。再考虑到今年下半年预计仍会有环保限产等政策的出台,我们认为未来铝价仍具有上涨空间,沪铝主力合约目标价格15500元/吨。


镍产业链调研观点分享

——东证衍生品研究院 高级分析师曹洋:


二、华东镍

这次调研主要分镍矿、镍铁、不锈钢三部分来讲。


1)镍矿:

印尼矿回归市场迅速,对市场产生的影响主要分为两个方面:1.让红土镍矿供给整体偏宽松,矿价承压;2.提高了国内高镍铁(产出)品位。从配额角度看,现阶段印尼镍矿出口配额达3800多万吨,去年至今年一季度末中国镍矿进口量700多万吨,保守预计今年中国从印尼进口镍矿将达1500万吨以上水平。我们在调研中了解到,由于更多使用印尼矿,某镍铁厂镍铁品味提高了1个镍点。(假设国内高镍铁平均品味提高0.5个点,以2017年产量估算,国内镍供给将增加1.9万金属吨),品位提高对供给的影响不容忽视。调研中还发现,企业有对镍矿进行降本增效。如出售镍矿渣给砖厂和水泥厂,每吨变向降低矿成本约20元。


2)镍铁:

国内镍铁厂盈利创阶段新高,这将刺激边际产能复产。据最新成本模型,我们测算国内RKEF工艺高镍铁生产成本中位数约890元/镍点,参考1000元/镍点招标价,毛利在100元/镍点以上,利润水平为近两年最好,这显然将刺激更多边际产能复产。

但核心产能增产空间暂时有限,主要是产能利用率已处于非常高的水平。只有到了今年年底或明年年初,新增及改扩建产能投产之后,核心产能增产瓶颈才会解除。总体上,我们认为国内镍铁供给短期正在接近阶段峰值。进口方面,二季度印尼镍铁进口会有阶段性收缩,部分企业将为不锈钢产能投产囤积原料。总体上看,二、三季度国内镍铁供给将逐渐进入平台期,供给增长压力会较前期减小,但四季度之后或再度增大。


3)不锈钢:

今年一季度国内不锈钢需求整体低迷。一方面终端需求稳中有落,尤其是在大型工程领域,订单同比有所萎缩;更重要的是今年一季度国内不锈钢社会库存累积压力较大,终端行业在面对高库存,且自身资金趋紧的背景下,选择谨慎补库或主动去库,需求从成交来看表现较差。即一季度钢厂库存累积,但终端在去库存。当前(二季度)终端库存水平应该偏低。

不锈钢供给增长受抑的情况下,终端需求延期释放,使得近期国内不锈钢库存去化速度加快,市场处于阶段回暖的周期。预测二季度钢市会有阶段性回暖,钢厂产量整体会有所上升,对镍料需求构成利好。但到了下半年情况又可能发生转变,一季度的库存变化局面或再次出现,对钢价形成打压。除此之外,贸易摩擦对不锈钢出口的抑制,印尼不锈钢冲击国内市场,终端需求继续下行等等,可能在下半年或进一步恶化。因此,我们对镍料需求的看法是暂无近忧,但有远虑。


总结:

1、供给增速阶段放缓,需求阶段性回升,国内精炼镍去库存延续,短期基本面对镍价有上行支撑。

2、宏观变量对镍价利空尚在发酵,虽然国内镍的基本面阶段改善,但可持续性存疑。近期镍价承压运行主要是宏观影响。

3、预计二季度镍价将冲击全年的高点,沪镍主力目标价110000元/吨,下半年镍价将步入下行周期。短期虽然存在逢低做多机会,全年策略我们仍推荐在二季度逢高布局空单。


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